来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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